市场对特朗普关税威胁反应平淡，“TACO交易”成主流

近期，衡量标普500指数短期预期波动率的波动率指数（VIX）已降至16，远低于长期均值20；美国国债市场预期波动率也接近三年低点。尽管美国总统特朗普本周密集释放新的关税威胁，包括对铜、制药行业及多国加征关税，但市场反应平淡。汇丰银行多元资产策略主管马克斯·凯特纳表示：“我已经不在乎关税了，这些只是自说自话。”投资者对特朗普的威胁远不如对其早期言论重视，押注他最终会放弃可能损害美国增长的关税，这种交易被称为“TACO交易”，即“特朗普总会退缩”（Trump Always Chickens Out）的缩写。

TACO交易的核心逻辑：投资者认为特朗普在市场压力下会退缩，因此将市场波动视为买入机会。例如，5月12日美国与中国达成协议，大幅降低原计划关税，促使投资者重新涌入风险资产。这种“特朗普看跌期权”让投资者相信，市场下跌时特朗普会收手。

然而，部分投资者担忧股市狂热情绪可能鼓励特朗普采取更激进的行动。当前标普500指数逼近历史高点，远期市盈率达24倍，估值安全边际很低。北欧联合银行资产管理公司首席投资官卡斯珀·埃尔姆格林警告称，这种“不担忧”本身就值得担忧。